5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现出市场(chǎng)对这一“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一(yī)季度，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介(jiè)相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央(yāng)国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提(tí)供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国(guó)家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火(huǒ)电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企或地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有(yǒu)重大的向上(shàng)变化的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提(tí)质(zhì)增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的(de)机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在(zài)主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢(màn)变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每(měi)一个央国(guó)企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值(zhí)比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓了(le)“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的(de)比重由2022年四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提(tí)升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可(kě)以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落(luò)实到(dào)日常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(l日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗ìng)一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要(yào)认(rèn)识市场体(tǐ)制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代特(tè)征(zhēng)和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产(chǎn)业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时(shí)局的(de)变(biàn)化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是(shì)第一位的(de)工(gōng)作，合(hé)理设置指标也非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的认(rèn)可(kě)和实施(s日本还敢不敢打中国，日本未来会打中国人吗hī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认可是基本的常识(shí)，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的基金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持续(xù)增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高(gāo)估值定价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金(jīn)比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估(gū)值判断(duàn)上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法(fǎ)和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和(hé)可持(chí)续发(fā)展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变(biàn)化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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