十公分有多长 10厘米就是10公分吗

　　美(měi)国债务上限危(wēi)机(jī)暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预(yù)算(suàn)的法(fǎ)案，隔(gé)日参议院通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性(xìng)债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的(de)重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美(měi)联储(chǔ)的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务(wù)共有22次触及(jí)法定(dìng)上限，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的(de)时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数(shù)自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室十公分有多长 10厘米就是10公分吗（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美国彻底(dǐ)违约的(de)可能性非(fēi)常低，但此前因(yīn)为市场担忧发(fā)生发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相对于美国(guó)和发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其(qí)他地区（日本除(chú)外）相(xiāng)比，中国股市(shì)的(de)估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策(cè)略师(shī)赵耀庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球面临的(de)一个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信托宏观(guān)策略总监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没有对(duì)美国债务上(shàng)限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债(zhài)危机的(de)叙事反应都较为(wèi)平淡，但(dàn)野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资(zī)总监(jiān)肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置角度(dù)出发，诸(zhū)如美(měi)债上限(xiàn)等类(lèi)似的尾(wěi)部风(fēng)险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要(yào)考(kǎo)虑两点：一是多元(yuán)化(huà)低相关性(xìng)资产(chǎn)配置、二是支付保险费的另类策略(lüè)，为组合提供下行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资(zī)产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资(zī)产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合配置(zhì)中保有一定(dìng)比例的避险资(zī)产(chǎn)有助对冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进(jìn)一步(bù)阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金(jīn)与美债季度展望中也提(tí)到(dào)，黄金(jīn)作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短期或继(jì)续走高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较(jiào)高(gāo)，同时全球整体(tǐ)风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现(xiàn)同涨(zhǎng)同(tóng)跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险(xiǎn)资产一起(qǐ)下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联(lián)储停止紧缩货币(bì)政(zhèng)策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为(wèi)，美国政府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美(měi)债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观(guān)。可见随着美(měi)债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投票(piào)通(tōng)过债务上限法案，市(shì)场(chǎng)关注焦(jiāo)点再度回到美(měi)国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开(kāi)启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经(jīng)济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排除联储还会继(jì)续(xù)加息的(de)可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对(duì)市(shì)场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵(zhào)耀庭认(rèn)为，债(zhài)务上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市场流动性收(shōu)紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找到买家，其中有三个重要看点，即第一，美(měi)联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩(suō)表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国(guó)内普通家庭可(kě)能成为购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国(guó)财政部(bù)发行(xíng)美债（向市(shì)场卖(mài)出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美联储是否(fǒu)能进一(yī)步确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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