事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计(jì)局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统(tǒng)周期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验(yàn)显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走(zǒu)势大体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国(guó)际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于(yú)季(jì)节(jié)性，部(bù)分(fēn)耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕累明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服(fú)务项涨价延续(xù)。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1家里放什么东西蛇不敢来，家里有蛇放什么东西最怕％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通(tōng)信(xìn)项环(huán)比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日(rì)用(yòng)品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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