文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔(bǐ)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑(chēng)力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回落(luò)的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理(lǐ)财等(děng)资产是理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的(de)结果。受益(yì)于债券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化趋势有望延续。

　　2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续成为(wèi)超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且并非主(zhǔ)要来(lái)自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪)转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这(zhè)个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大

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